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焦點之中的萬能險:資金錯配與被動加杠桿

萬科與寶能系的股權大戰劇情一波三折跌宕起伏,背後一個關鍵問題是,寶能系為什麼有這麼“有錢任性”?順著這一問題深挖,“萬能險”逐漸成為各方爭論的焦點。

萬科總裁鬱亮18日特別提到,購買萬能險的投資者要“註意風險”,這也是他首次在公開場合就寶能成為萬科第一大股東一事作出回應。

隨後,王石在其個人新浪微博上轉載瞭一篇黃生的文章,題為《萬科被野蠻入侵背後的真相,一場大規模洗錢的犯罪》,並留言“下星期一見”。不過,王石隨後刪除瞭該微博。這篇文章直指萬能險或連投險是洗錢通道。

“保險公司成為瞭一個洗錢的重要通道,就是大量的黑錢通過定向買入萬能險或者投連險”。“隻要查查這些萬能險是被誰買走瞭,提供貸款給這傢公司的誰,就能查清楚這些黑錢的來路瞭。”

而萬能險正是前海人壽的重要產品。20日晚間,前海人壽發佈公告稱,目前持有6.66%的萬科股權,完全符合監管對於保險資金運用的規定。

在資產荒的年代裡,高收益資產難覓,但萬能險、連投險這些由保險公司發行的高收益保險產品卻吸引瞭大量資金,這些產品給投資者的承諾預期收益率一般都在6%以上。



今年以民間房屋信貸年息缺錢急用哪裡借錢來,這類產品的規模快速膨脹。《華夏時報》曾報道,2015年前10個月,萬能險和投連險同比增長91%,達到6564億元,投連險100%可以投股票,萬能險80%可以用來投股票。

這段時間寶能系旗下的前海人壽的萬能險達到481億元的規模,相比明天系旗下華夏人壽、生命人壽和天安人壽來說,這實在是小巫見大巫,明天系旗下壽險公司前10個月增加的萬能險就是2000億。



從國泰君安統計的這張圖可以明顯看出,參與舉牌的保險公司基本都是中小保險公司,按照保費收入排名很難進入第一梯隊,因此主要依靠擴大萬能險規模在業務上進行突圍。

那麼接下來的問題是,現在各類資產的收益率普遍都在下降,要獲得6%以上的收益難度非常大,這些保險公司如何實現這一目標?廣發證券策略團隊通過對多傢保險機構的調研得到的答復是:

回答一:雖然我也知道現在要實現6%以上的收益不容易,但目前保險市場競爭比較激烈,即使我不發這樣的產品,一定也會有其他機構發,我們不能眼睜睜看著市場被蠶食,因此最終硬扛著也得發這種高收益產品。

回答二:目前各傢保險機構的保費收入都增長很快,這些錢肯定會有一部分流向股市——要麼是在公開市場直接買賣股票賺取差價收益(對單隻股票的控股比例在20%以下),要麼就是通過舉牌的形式實現長期股權投資以賺取分紅收益(對單隻股票的控股比例在20%以上)。不管以上哪一種形式,都有望推動股市上漲,這樣大傢要實現6%以上的收益也就不在話下瞭。

盡管不少人預期保險資金還會大量進場進而提升市場預期,但在廣發證券看來,目前的保險資金入市是一種“杠桿錯配”,背後隱藏著較大的風險——

1、對老百姓來說,在各類資產收益率普遍下降的環境下,既能保本保息還能帶來“上不封頂”投資收益的“萬能險”是一種遠好於儲蓄和理財產品的“最優避險資產”。為什麼老百姓現在要爭相購買萬能險?原因在於他們發現目前股市已經沒有上半年那麼好賺錢瞭、房價也高得不敢下手瞭,但又不甘於將錢投向收益率越來越低的銀行儲蓄或者理財產品。這時候萬能險作為一種既能享受人生保險、又能保障本金和一定的利息、最後還可能獲得額外投資收益的產品,對老百姓來說是一種絕佳的“避險資產”。

2、但現在“避險資金”成瞭機構配置“風險資產”的主要杠桿資金來源,這屬於一種“被動加杠桿”,有較大的“資產錯配”風險。推升今年上半年“瘋牛”的資金有兩大來源:一個是券商的“兩融”餘額大幅增加,另一個是各類場外配資最終通過券商提供的接口入市,可見主要的加杠桿主體是券商,並且杠桿資金普遍具有較高的風險偏好。而目前保險機構爭相發行萬能險等高收益保險產品,並最終投向股市,相當於是保險成為瞭新的加杠桿主體;而且購買保險的資金本身屬於一種“避險資金”,用“避險資金”去配置股票這種“風險資產”,這明顯存在錯配。

3、在大部分資產的收益率都在下降的環境下,股市真的能“獨善其身”嗎?——對此我們持懷疑態度。看瞭上文的分析,可能有人會說“錯配”就“錯配”,大不瞭再吹一個“泡沫”然後爆掉,這樣至少短期市場存在“泡沫2.0”的博弈機會。但我們認為,今年上半年的“泡沫1.0”,是在全市場資金的風險偏好整體提升的環境中出現的,因此杠桿資金入市後,其對手盤也是風險偏好型資金,大傢一起推高瞭股價;但這一次場外資金的避險情緒已經很高,並造成瞭場內資金的“被動加杠桿”,待這些杠桿資金入市後,其對手盤的風險偏好可能已經明顯下降,這時候要再推升一個“泡沫2.0”的難度會很大。我們認為未來更可能出現的情況是——股市收益率也會逐漸跟隨其他資產一同下降,大傢要做好過較長一段時間“苦日子”的準備,能持續賺錢的股市投資熱點將越來越難把握。

一些背景的補充,來自一財網台南市信用貸款增貸

萬能保險的概念最早由國外傳入,指的是可以任意支付保險費以及任意調整死亡保險金給付金額的人壽保險。也就是說,除瞭支付某一個最低金額的第一期保險費以後,投保人可以在任何時間支付任何金額的保險費,並且任意提高或降低死亡給付金額,隻要保單積存的現金價值足夠支付以後各期的成本和費用就可以瞭。而且,萬能保險現金價值的計算有一個最低的保證利率,保證瞭最低的收益率。

萬能壽險之“萬能”,在於在投保以後可根據人生不同階段的保障需求和財力狀況,調整保額、保費及繳費期,確定保障與投資的最佳比例,讓有限的資金發揮最大的作用。萬能險是風險與保障並存,介於分紅險與投連險間的一種投資型壽險。所繳保費分成兩部分,一部分用於保險保障,另一部分用於投資賬戶。保障和投資額度的設置主動權在投保人,可根據不同需求進行調節;賬戶資金由保險公司代為投資理財,投資利益上不封頂、下設最低保障利率。

1979年,世界上第一款萬能壽險在美國應運而生。由於繳費靈活與保障可調等特點,萬能險一經推出就受到瞭市場的青睞。根據LIMRA(美國壽險協會)統計顯示:美國市場1985年萬能險占比為38%,此後一直保持在25%左右;在2003年第一季度,萬能險市場占比又提升至32%。從80年代中期開始,萬能壽險在歐洲各國也顯示瞭強大的市場生命力。在很短的時間內,就搶占瞭英國、荷蘭等國的保險市場。在萬能壽險登陸亞洲市場以後,也迅速風靡日本、新加坡、香港等地,成為市場銷售的主力險種之一。萬能壽險在中國已經經過瞭若幹年的發展,保險監管部門為此出臺的各項有關萬能險的法律法規顯示出政府對萬能險的監管正更加規范。可以說萬能壽險在中國保險市場的發展正面臨著歷史最好的機遇。

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新聞來源http://finance.qq.com/a/20151221/028945.htm


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